主要实质

媒介：产能欺诈率变化导致上游PPI上升，但卑劣PPI回落，终局零卖供给过度出清，导致核心商品CPI阐扬好于核心商品PPI。

PPI：环比再度转负，上游加价、中卑劣跌价的“K型复苏”延续。6月PPI同比回升0.6个百分点至-0.8%，与市集预期（-0.8%，WIND）基本一致，孝顺PPI同比回升的主要原因是基数走低，然则，PPI环比（-0.2%）再度转负，拆分结构来看：1）上游加价关于PPI仍然造成相沿，拉动PPI环比0.3个百分点。天然海外油价、国内钢价着落，但铜价、国内煤价高潮。2）产能欺诈率接续通晓价钱突出方针成果，中卑劣产能欺诈率下行接续导致相关行业价钱下降，牵累PPI环比-0.5个百分点。生存辛勤PPI、机械成就PPI等均走弱。

CPI：读数回落主因三大牵累，但也存在结构性亮点。6月CPI同比小幅回落0.1pct至0.2%，低于市集预期（0.4%，WIND），天然翘尾身分回升，但新加价身分回落。拆分原因来看，新加价身分回落有三个原因。其一是海外油价回落牵累制品油CPI环跌2%，是导致CPI新加价身分下行的原因之一，其二是核心商品CPI也环跌0.2%，天然上游PPI加价，但其向中卑劣PPI传导受阻，后者进而向核心商品CPI的传导也受阻，其三是服务CPI仍偏弱，房租与核心折务CPI均不同进度走低。但从亮点来看，食物价钱高潮、核心商品CPI接续好于核心商品PPI，仍值得温存。

核心商品CPI：零卖端出清幅度大于出厂端，因而核心商品CPI回落幅度小于核心商品PPI。上文提到，由于中卑劣产能欺诈率下滑的影响，上游巨额加价难以带动卑劣PPI回升，相应的，卑劣PPI（核心商品PPI）向核心商品CPI的传导也受阻。天然6月上游巨额价钱接续回升，但6月偏卑劣的核心商品PPI同比大幅回落0.3pct至-1.2%，也相应牵累核心商品CPI同比回落0.1pct至0.1%。但从完全水平来看，核心商品CPI同比接续好于核心商品PPI同比，回落幅度也更小，诠释天然产能欺诈率下行压制工业企业出厂价钱，但连年来零卖业库存出清幅度澄澈大于工业库存，闪现渠谈商、零卖商供给出清进度更大，因而终局零卖价钱（CPI）同比相对更高。

食物与餐饮：食物供给减弱鼓动价钱高潮，餐饮CPI同比则接续回落。6月食物CPI同比小幅回落0.1pct至-2.1%，但环比（-0.6%）好于季节性（-0.8%）。从结构来看。其一，前期生猪供给减少鼓动猪肉价钱高潮，这亦然咱们此前猪肉价钱突出方针合手续领导的所在。6月猪肉CPI环比11.4%，勾通三个月好于季节性。其二，强降雨天气冉冉戒指，鲜菜、鲜果供给归附鼓动价钱走低。而餐饮CPI方面，6月餐饮CPI同比下滑0.1pct至1.3%，环比0.1%、弱于近三年平均0.3%。

服务CPI：房租仍弱，核心折务CPI也有所回落。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的编造房租CPI，6月租出房房租CPI环比0.1%、合手续弱于季节性，房租CPI同比低基数下仍下滑0.1pct至-0.2%，租房需求仍然偏弱。而出行需求对应的非房租服务CPI（核心折务CPI），6月环比0%、弱于季节性（0.2%），其中交通器用租出费和飞机票价钱鉴识高潮6.4%和2.5%。从同比来看，举座核心折务CPI同比回落0.1pct至1.1%，医疗服务CPI同比回升0.1pct至1.9%，但旅游CPI同比小幅回落0.5pct至3.7%。在房租、核心折务均走弱布景下，举座服务CPI同比回落0.1pct至0.7%。

预测：通胀“K型复苏”延续，PPI转正时点或慢于市集预期。PPI方面，若单纯不雅察巨额价钱影响，PPI同比早可转正，而读数一直为负正好源于产能欺诈率的影响，后续“双碳计谋”强化或鼓动上游价钱，但中卑劣产能欺诈率下行或令卑劣延续跌价，权衡PPI同比转正时点是11月、慢于市集预期的三季度。全年核心权衡为-1.1%，7月跟随基数接续走低，PPI同比或回升至-0.4%隔邻。CPI方面，生猪供给减少带动食物价钱高潮、核心商品CPI温暖回升仍将相沿举座CPI归附，但房租偏弱、餐饮CPI低位的“K型复苏”权衡延续。初步权衡7月CPI同比0.4%，全年核心权衡也为0.4%。

风险领导：食物供给超预期偏紧，动力供给超预期偏紧。

正文

一、PPI：环比再度转负，上游加价、中卑劣跌价的“K型复苏”延续

PPI回升主因低基数，但环比再度走弱。6月PPI同比回升0.6个百分点至-0.8%，与市集预期（-0.8%，WIND）基本一致，孝顺PPI同比回升的主要源于基数走低，翘尾身分回升0.8个百分点至-0.1个百分点。然则，PPI环比（-0.2%）再度转负，牵累新加价身分回落0.2个百分点至-0.7个百分点。拆分结构来看：

1）上游加价关于PPI仍然造成相沿，拉动PPI环比0.3个百分点。其中，天然海外油价前期有所着落，石油开辟（-2.9%）、石油加工（-2%）PPI环比走弱，总体油价牵累6月PPI环比-0.1个百分点。此外受地产投资走弱影响钢价也有所回落，玄色金属压延PPI环比-0.6%。但海外铜价上升，PPI中有色采取（3.8%）、有色压延（1.6%）PPI环比均守护正增长，测算铜价上升拉动PPI环比0.3个百分点。同期夏令高温天气鼓动用煤需求，国内煤价也小幅高潮，煤炭开辟PPI环比1.1%。

2）产能欺诈率接续通晓价钱突出方针成果，中卑劣产能欺诈率下行接续导致相关行业价钱下降，牵累PPI环比-0.5个百分点。6月生存辛勤PPI环比（-0.1%）接续着落，此外中游机械成就如通用成就PPI环比（-0.1%）也接续走弱，汽车制造（-0.7%）、蓄意机电子成就（-0.3%）PPI环比跌幅扩大。而本轮产能欺诈率下滑的也恰正是中游成就和卑劣行业，而非中上游高耗能行业。因此，天然上游巨额加价，但中卑劣产能压力导致价钱无法由上游向中卑劣传导，配资开户后者接续呈现跌价状态。

二、CPI：读数回落主因三大牵累，但也存在结构性亮点

6月CPI同比小幅回落0.1pct至0.2%，低于市集预期（0.4%，WIND），天然翘尾身分回升，但新加价身分回落。从读数来看，跟随基数走低，6月翘尾身分回升0.2个百分点至0.2个百分点，但新加价身分却回落0.3个百分点至0个百分点。

拆分原因来看，新加价身分回落有三个原因。其一是海外油价回落牵累制品油CPI环跌2%，是导致CPI新加价身分下行的原因之一，其二是核心商品CPI也环跌0.2%，天然上游PPI加价，但其向中卑劣PPI传导受阻，后者进而向核心商品CPI的传导也受阻，其三是服务CPI仍偏弱，房租与核心折务CPI均不同进度走低。

但从亮点来看，食物价钱高潮、核心商品CPI接续好于核心商品PPI，仍值得温存。

三、核心商品CPI：零卖端出清幅度大于出厂端，因而核心商品CPI回落幅度小于核心商品PPI

上文提到，由于中卑劣产能欺诈率下滑的影响，上游巨额加价难以带动卑劣PPI回升，相应的，卑劣PPI（核心商品PPI）向核心商品CPI的传导也受阻。天然6月上游巨额价钱接续回升，但6月偏卑劣的核心商品PPI同比大幅回落0.3pct至-1.2%，也相应牵累核心商品CPI同比回落0.1pct至0.1%。

但从完全水平来看，核心商品CPI同比接续好于核心商品PPI同比，回落幅度也更小，诠释天然产能欺诈率下行压制工业企业出厂价钱（PPI），但终局需求阐扬相对好于产能欺诈率的影响，与此同期，连年来零卖业库存出清幅度澄澈大于工业库存，闪现渠谈商、零卖商供给出清进度更大，因而终局零卖价钱（CPI）同比相对更高。

四、食物与餐饮：食物供给减弱鼓动价钱高潮，餐饮CPI同比则接续回落

6月食物CPI同比小幅回落0.1pct至-2.1%，但环比（-0.6%）好于季节性（-0.8%）。从结构来看：

其一，前期生猪供给减少鼓动猪肉价钱高潮，这亦然咱们此前猪肉价钱突出方针合手续领导的所在。6月猪肉CPI环比11.4%，勾通三个月好于季节性，从运转逻辑来看，23Q4以来生猪存栏合手续走弱，24Q1同比更是大幅下滑至-5.2%的较低区间，同期生猪出栏同比也由正转负、下滑6pct至-2.2%，供给减弱相应关于猪肉价钱造成相沿。

其二，强降雨天气冉冉戒指，鲜菜、鲜果供给归附鼓动价钱走低。在5月CPI环比澄澈强于季节性后，6月鲜菜CPI环跌7.3%，跌幅大于季节性（环跌5.0%）。鲜果CPI环跌3.8%、与季节性基本合手平（-3.2%）。

而餐饮CPI方面，6月同比下滑，环比阐扬偏弱。6月餐饮CPI同比下滑0.1pct至1.3%，环比0.1%、弱于近三年平均0.3%。

五、服务CPI：房租仍弱，核心折务CPI也有所回落

服务CPI中最大单项是锚定房租变化的编造房租CPI，6月租出房房租CPI环比0.1%、合手续弱于季节性，房租CPI同比低基数下仍下滑0.1pct至-0.2%，租房需求仍然偏弱。而出行需求对应的非房租服务CPI（核心折务CPI），6月环比0%、弱于季节性（0.2%），其中交通器用租出费和飞机票价钱鉴识高潮6.4%和2.5%。从同比来看，举座核心折务CPI同比回落0.1pct至1.1%，医疗服务CPI同比回升0.1pct至1.9%，但旅游CPI同比小幅回落0.5pct至3.7%。在房租、核心折务均走弱布景下，举座服务CPI同比回落0.1pct至0.7%。

六、预测：通胀“K型复苏”延续，PPI转正时点或慢于市集预期

预测后续通胀走势：

1）PPI方面，“双碳计谋”强化或鼓动上游价钱，但中卑劣产能欺诈率下行或令卑劣延续跌价，权衡PPI同比转正时点是11月、慢于市集预期的三季度。海外油价方面，OPEC+加码减产重复非好意思经济体原油库存合手续偏低，供给仍然偏紧，海外油价短期或仍处高位。此番邦内“双碳”计谋强化，不仅减弱上游供给，同期通过产能校正的表情对铜、钢材等部分品种需求造成提振，权衡上游加价仍将延续。但由于中卑劣产能欺诈率下滑，上游加价难以向卑劣传导，中卑劣跌价权衡延续，权衡全年PPI核心为-1.1%，7月跟随基数接续走低，PPI同比或回升至-0.4%隔邻，但跟随9月后基数走高，加之产能压力，PPI转正时辰权衡推迟至11月。

2）CPI方面，生猪供给减少带动食物价钱高潮、核心商品CPI温暖回升仍将相沿举座CPI归附，但房租偏弱、餐饮CPI低位的“K型复苏”权衡延续。天然产能欺诈率下行压制核心商品PPI，也相应影响核心商品CPI的完全水平，但从边缘变化来看，终局需求的冉冉归附、零卖供给出清幅度更大，已在鼓动核心商品CPI阐扬好于核心商品PPI，此外生猪存栏走低也将接续相沿食物CPI。但比较之下，后生管事压力或接续压制房租CPI，替代效应接续压制餐饮CPI，权衡CPI也延续“K型”复苏特征，举座回升幅度温暖，初步权衡7月CPI同比0.4%，全年核心权衡0.4%。

风险领导：食物供给超预期偏紧，动力供给超预期偏紧。

本文作家：屠强 A0230521070002  王胜 A0230511060001杠杆炒股，开头：申万宏源宏不雅，原文标题：《通胀“K型复苏”的两条萍踪——通胀简析》

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